2018 年白羽肉鸡行业复苏已成共识，但复苏的逻辑与突破环节各有差异。我们认为：复苏突破环节在于下游鸡肉产品供求格局改善，其逻辑是：2016 年商品鸡养殖量增加→2016 年屠宰企业库存高企→2017 年毛鸡价格低迷（1 季度H7N9 流感，消费疲软)→2017年商品鸡养殖亏损→商品鸡养殖减少（环保拆迁)→2018 年屠宰企业鸡肉库存减少→鸡肉产品供求格局改善→鸡肉产品价格回升（三季度消费旺季)→商品毛鸡价格回暖（天气原因下半年预期补栏增加)→商品代鸡苗需求预期增加→商品代鸡苗价格上涨（叠加父母代种鸡供给预期减少及父母代种鸡疾病影响)→父母代种鸡需求增加→父母代鸡苗价格回升（叠加祖代种鸡存栏量偏紧及疾病、换羽困难（配套种公鸡减少)，预计白羽肉鸡产业链产品价格轮番回升或上涨，行业景气持续复苏，尤其是商品代鸡苗和鸡肉价格预计大幅回升或继续上行。

白羽肉鸡产业链

资料来源：立鼎产业研究中心

      2017 年全国商品代鸡苗销售量42.62 亿羽，为近三年之最低。尤其是2017年10 月-2018 年2 月商品代鸡苗销售量出现了季节性下降。2018 年1 季度全国商品代鸡苗销售量为7.92 亿羽，同比去年下降36％;2018 年1-5 月，海关口径冻鸡进口量约为1.42亿羽（与往年基本持平)，2018 年1 季度商品代肉鸡总供给量同比下降36.48％。商品鸡肉供应量的持续减少致终端供给大幅下降，2016年鸡肉库存经过2017 年和2018 年Q1 的消化，应该基本消化完毕。据我们了解，目前，大部分白羽肉鸡屠宰企业鸡肉终端库存处于正常水平，走货顺畅。

2017 年商品代鸡苗销售量为近三年之最低

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会

2018 年1-5 月商品代鸡苗销售量＋进口量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，立鼎产业研究中心

      与此同时，5 月中下旬北方主要养殖区进入小麦收割农忙季节，且5月份商品鸡苗价格也处高位，加之天气逐渐炎热，制约养殖条件简陋的养殖场补栏量和养殖密度（一般夏季养殖密度减少20％)，导致5-7 月商品肉鸡养殖补栏减少。由此推断： 6-7 月毛鸡供应减少，毛鸡价格上涨并持续维持高位。同样，随着三季度消费旺季的到来，终端鸡肉价格有望进一步回升。

      据禽业分会统计，截至2018年第26 周（6.25-7.1)，全国祖代种鸡存栏量109.33万套。其中，在产80.67 万套，后备28.66 万套。 理论上，2018 年4 月在产的祖代种鸡应该是2017 年1-9 月期间引进或更新的祖代种鸡45.36 万套转换而来，但实际在产祖代种鸡规模达到80 万套，说明前期祖代种鸡换羽规模还不少。据禽业分会统计2016.10—2018.3 祖代种鸡强制换羽规模为34.4 万套，强制换羽依然是填补引种缺口的主要力量，2018年3 月祖代种鸡强制换羽规模达到4.02 万套。假设2018 年祖代种鸡在产规模维持在80 万套左右，则可提供商品代鸡苗48 亿羽（80＊（45/9)＊12＊110＊94％=48)，基本能满足产业生产需要。

       但目前市场普遍反映近一年来种鸡疾病及死亡率增加（可能跟换羽种鸡比例高或饲料质量有关)。且因引种时间的不规律性、配套种公鸡减少，祖代种鸡实际产出可能低于理论测算。预计在产祖代种鸡存栏量2018 年内仍将持续维持低位，支撑父母代鸡苗价格维持坚挺。

      2018 年上半年仅有波兰和新西兰两个进口渠道，且因检疫和种源供应问题，月度引种量非常不均衡，上半年共更新祖代鸡量24.7 万套（估计益生股份引进6 万套)，同比下降2.4％。目前祖代种鸡只能从新西兰（安伟捷可供2-4 万套/月，科宝2 万/月)。由于美国、法国、西班牙等过去主要引种国持续发生禽流感疫情，估计2018 年“开关”引种可能性不大（资料来源：博亚和讯网站)。假设安伟捷新西兰7 月暂停、9 月恢复，以此测算下半年中国进口祖代种鸡24 万套左右，加上益生股份下半年提供20 万套（自产16-18 万套＋引种2-4 万套，配额26 万套)，预计2018 年中国祖代种鸡引进或更新69-71 万套（不含波兰安伟捷可能存在的新增供给量)，基本满足生产需要，但鸡病发生会导致实际供应减少，产能偏紧。

祖代种鸡产能处于均衡

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会

中国主要引种国禽流感发生情况

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会

白羽肉种鸡公母套系配比

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会

全国祖代种鸡后备存栏量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会

全国祖代种鸡全部存栏量（在产＋后备)

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会

白羽肉鸡相关上市公司及业务规模

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会